Zeitstetige Bewertungsmodelle für Tilgungsanleihen

Im Mittelpunkt der theoretischen und empirischen Studien des Kapitalmarktes stand w hrend der beiden vergangenen Jahrzehnte der Aktienmarkt. Die porte- feuilletheoretische Fundierung der Preisbildung und die darauf aufbauende Charakterisierung des Zusammenhangs von Risiko und Ertrag im Marktr umungs- gleichgewicht stellt trotz aller Vorbehalte gegen ber den Modellpr missen und den empirischen berpr fungsm glichkeiten der Modellergebnisse einen erheb- lichen Fortschritt f r das Verst ndnis des Aktienmarktes dar. Im Vergleich hi- zu ist die Analyse des Marktes der festverzinslichen Titel noch wenig fortgeschrit- ten. Erst in neuerer Zeit wurden portefeuilletheoretische Ans tze zur gleichge- wichtstheoretischen Bewertung festverzinslicher Wertpapiere entwickelt. Auf den ersten Blick berrascht die z gerliche Behandlung des Marktes festver- zinslicher Titel mit Hilfe der Portefeuilletheorie, da die Zahlungskonsequenzen eines Portefeuilles aus Anleihen besser bekannt sind und somit eher einer theo- retischen Behandlung zug nglich sein m ten als diejenigen eines Aktienporte- feuilles. Tats chlich zeigt es sich jedoch, da aus einer Reihe von Gr nden Anlei- hen schwieriger zu analysieren sind als Aktien. Der wichtigste ist die beschr - te Laufzeit festverzinslicher Titel. Diese f hrt zu der Konsequenz, da die Kurs- variabilit t von Anleihen mit festem Verzinsungs- und R ckzahlungsanspruch im Zeitablauf abnimmt. Daraus folgt, da die Varianzen und Kovarianzen der Anleihen- ertr ge sich im Zeitablauf zwingend ndern und die f r Aktienportefeuilles m g- licherweise noch akzeptable Annahme einer station ren Risikostruktur f r Anleihen- portefeuilles ungeeignet ist. Anleihenportefeuilles k nnen angemessen nur unter Ber cksichtigung der zeitlichen Instabilit t ihres Risikos beurteilt werden.